Análisis: Según el mercado, MercadoLibre es más grande que ClarÃn
Gracias a Gabriel Foglia de la Universidad de Palermo quien nos envió este análisis acerca de la valuación de mercado de MercadoLibre y Clarin.
BTW, la UP es la Universidad más proactiva en lo referido a apoyar a la industria de Internet:
Fue sede del Wordcamp, es sede de los eventos de AMDIA, realizo un curso de 16 clases con el IAB y además es de los principales anunciantes de Internet en Argentina.
El viernes 10 de agosto de 2007, la empresa de subastas online Mercado Libre comenzó a cotizar en el Nasdaq. Sus acciones iniciaron la sesión a U$S 18 y terminaron el dÃa en U$S 28.50 (58% de incremento). Al 2 de enero de 2008, la acción de Mercado Libre cotizaba a U$S 70.10, casi 4 veces más que en su debut hace 5 meses.
Como parámetro comparativo, el Ã?ndice Nasdaq Composite (Ãndice bursátil que incluye las más de 5.000 empresas que cotizan en el Nasdaq) tuvo un crecimiento de sólo 2.5% en el mismo perÃodo (10 de agosto de 2007 a 2 de enero de 2008).
En consecuencia, la capitalización de mercado (valor de la compañÃa que se obtiene multiplicando el valor de la acción por la cantidad de acciones) de Mercado Libre es de U$S 3.100 millones. El 91% de las acciones de la empresa cotizan en el mercado abierto.
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La otra oferta pública de acciones resonante del año 2007 fue la del principal conglomerado de medios del paÃs: el grupo ClarÃn.
El 19 de octubre de 2007 realizó la oferta pública por el 20% de sus acciones en los mercados de valores de Buenos Aires y Londres (London Stock Exchange).
En el Merval, el primer dÃa la acción cerró a un precio de $ 30.45 y al 2 de enero de 2008 cotiza a $ 28.80 (-5.4%). En el mismo perÃodo, el Ãndice Merval cayó un 3.8%.
En el London Stock Exchange, el precio de lanzamiento fue fijado en U$S 18.50 y el primer dÃa cerró a U$S 19. Al dÃa de hoy, cotiza a U$S 18.50. Cada GDS (Global Depositary Security) en Londres es equivalente a 2 acciones, con lo cual el precio en ambos mercados es técnicamente el mismo.
Esta cotización implica una capitalización de mercado para el Grupo ClarÃn de U$S 2.750 millones, 11.2% menos que Mercado Libre.
En definitiva, una compañÃa que sólo realiza actividades online y que fue fundada en 1999 tiene un valor de mercado 350 millones de dólares mayor al del multimedios más importante del paÃs con una trayectoria de más de 62 años. Algunas claves para comprender la magnitud de las diferencias entre ambas compañÃas:
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Ventas: ClarÃn es 44 veces más grande
Ganancias: ClarÃn es 14 veces más grande
Activos: ClarÃn es 19 veces más grande
Si bien compiten en mercados e industrias diferentes (la principal fuente de ingresos para Mercado Libre es la intermediación entre compradores y vendedores, y la de ClarÃn es la TV por cable y los medios impresos), trataremos de analizar las caracterÃsticas intrÃnsecas de ambas empresas con el objetivo de comprender el por qué de las diferencias en su capitalización.
ClarÃn:
Su fuente de ingresos principal es la TV por cable (la fusión Cablevisión-Multicanal acaba de ser aprobada por las autoridades argentinas), y produce y distribuye contenidos audiovisuales bajo diferentes plataformas. Opera uno de los diarios de habla hispana más leÃdo del mundo, y dentro de su portafolio de empresas encontramos: ClarÃn, Olé, La Razón, Tinta Fresca (editorial de textos escolares), Artes Gráficas Rioplatenses, Ferias y Exposiciones Argentinas, Canal 13, TN, Volver, Radio Mitre, TyC Sports, Teledeportes, Cablevisión, Multicanal, Pol-Ka, Ideas del Sur, Teledigital, Fibertel, Flash, Ciudad Internet, Datamarkets, Fullzero, ClarÃn Global, Prima, etc. Tiene más de 13.000 empleados.
El Grupo ClarÃn es el multimedios más importante del paÃs y uno de los más importantes del mundo. La mayor parte de sus ingresos proviene del mercado argentino, con lo cual su desempeño está muy correlacionado con la situación económica del paÃs y el marco regulatorio (ejemplo: la definición del Gobierno acerca del triple play y el estándar para TV digital).
En los primeros nueve meses de 2007 tuvo ventas netas por casi 1.000 millones de dólares con ganancias luego de impuestos de 39 millones de dólares.
Tiene activos por 2.150 millones de dólares. El pasivo total del grupo es de 1.600 millones de dólares, de los cuales el 40% es deuda de largo plazo.
Sus márgenes operativos están en lÃnea con el resto de las empresas de medios a nivel internacional.
Mercado Libre:
Mercado Libre opera una plataforma de e-commerce en Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Perú, Uruguay y Venezuela. Provee dos servicios principales: el mercado virtual donde compradores y vendedores de todo tipo de productos pueden encontrarse y la solución para pagos online llamada MercadoPago. En Mercadolibre.com los vendedores y compradores pueden utilizar un esquema de precio fijo o variable (subastas). El promedio de productos ofrecidos en Mercado Libre supera los 3 millones por mes. La mayor parte de las ventas (89%) se realiza bajo el formato de precio fijo.
La compañÃa también ofrece la posibilidad de alquilar su plataforma de negocios para desarrollar negocios virtuales (eShops).
Es uno de los sitios de e-commerce más importantes de Latinoamérica, y cuenta con casi 800 empleados.
En los primeros nueve meses de 2007 tuvo ventas netas por 22.800.000 dólares con ganancias luego de impuestos de 2.786.000. Tiene activos por 115 millones de dólares y pasivos por 30 millones.
Las acciones de ClarÃn están valuadas en este momento en 34 veces las ganancias por acción. En cambio, las de Mercado Libre están valuadas en 766 veces sus ganancias. Visto de otra forma, la relación entre el valor al que cotiza cada acción y su valor de libros es de 36 veces para Mercado Libre y 4.6 veces para ClarÃn.
Tomando el concepto clásico de valuación de empresas en base a las ganancias futuras, el mercado está pronosticando mayores oportunidades de crecimiento y flujos de fondos futuros para Mercado Libre que para ClarÃn. Dado que toda valuación de empresas incluye la subjetividad del valuador (a qué tasa van a crecer los ingresos y los costos, qué tasa de descuento utilizar, qué opciones de salida para el inversor existen, qué pasará con los competidores, etc.) vamos a dejar de lado la discusión acerca de si la acción de Mercado Libre está sobrevaluada y la de ClarÃn subvaluada.
Desde el punto de vista de la estrategia de negocios estamos ante un caso donde un jugador dominante en un mercado no pudo comprender la magnitud del cambio de paradigma que la tecnologÃa está produciendo en los negocios.
La intermediación entre vendedores y compradores no es el principal negocio del grupo ClarÃn, pero muchas de sus empresas compiten directamente con Mercado Libre (los clasificados del diario, masoportunidades.com, etc.). Este caso concreto nos ilustra acerca de las diferentes estrategias que puede tomar un lÃder de mercado ante una nueva tecnologÃa:
1- adoptarla y cambiar totalmente su modelo de negocio (la opción más arriesgada)
2- invertir en una empresa relacionada a este nuevo modelo para luego capturar las ganancias potenciales o minimizar las pérdidas
3- crear una empresa pequeña dentro del holding para experimentar
4- tratar de evitar la realidad y continuar con el modelo actual mientras esto sea posible (la opción menos arriesgada)
El último camino es el que tomó ClarÃn a fines de la década del noventa, protegiendo sus fuentes de ingresos principales de ese entonces (publicidad, clasificados). Luego se subió a la ola de Internet y desarrolló y compró sitios relacionados con e-commerce. En mercados donde el lÃder toma casi todo el valor, la estrategia de esperar y ver no tiene muchas posibilidades de éxito. El mercado de las subastas online tiene una dinámica muy simple: cuantos más vendedores hay, más compradores hay (y asà sucesivamente). Es por eso que tanto Mercado Libre como De Remate libraron una batalla muy violenta en sus primeros años de existencia para lograr el liderazgo (Mercado Libre ganó la carrera cuando firmó el acuerdo con eBay, el lÃder mundial). Esa misma dinámica (conocida como efectos de red) se aplica a muchos mercados hoy en dÃa (buscadores de Internet, videos online, celulares, videojuegos, etc.), y explica el fenomenal crecimiento de Google en los últimos años.
Los datos empÃricos indican que el camino tomado por ClarÃn en cuanto a e-commerce pudo haber sido mucho más fructÃfero. Los cambios tecnológicos que están revolucionando la industria del entretenimiento y los medios (negocio clave de ClarÃn) lo ponen nuevamente frente a la disyuntiva acerca de cómo abordarlos. El diario de ayer puede servir para escribir el de mañana.
Gabriel Foglia
Decano
Facultad de Ciencias Económicas
Universidad de Palermo
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Un articulo impecable. Da gusto leer este tipo de análisis.
Germán, muy buen artÃculo, felicitaciones.
Realmente interesante el artÃculo, y aparte el modo en que fue escrito. excelente
muy interesante el analisis! Estaria interesante complementar este analisis con mas analisis y tratar de arriesgar un posible futuro cercano. algunas vias posibles para el futuro del sector que podrian venirse a mi criterio:
- el modelo de comercio electronico se mantiene estable y el liderazgo de Mlibre se profundiza aun mas
- nuevos jugadores o los actuales cobran mas fuerza como alternativa y luchan por una punto mas del mercado
- nuevas alternativas surgen en el horizonte (clasificados gratuitos, ebay latino america, algun intento de google de ingresar al mercado, etc)
- otras?
Arzuvialde: que bueno que lo mencionas, queres escribir algo y compartirlo?
Los Craiglist latinos estan a full, en este momento estoy en Paraguay con http://www.clasificados.com, OLX esta en BsAs, Vivavisos en NY, todosmodelos para el mundo entero. Redparede es otro.
El ecommerce esta cada vez mas fuerte y va acrecer muchisimo, con tanta red social dando vuelta, nadie en la region esta apostando fuerte a incubar proyectos de ecommerce, son dificiles de regionalizar.
Los buscadores de precios con paciencia se van a hacer fuertes. En Brasil Buscape es una maquina de audiencia y ventas, convirtiendo a 4X lo que convierte Google. EbayLatam? ojala que vengan, las subastas estan muy aburridas
hola german y lectores! sin ser un analista del ecommerce, me resulta interesante aventurar posibles futuros en un mercado tan grande y con relativamente poca participacion de empresas (seria), excepto como bien decis, en brasil que hay algunas alternativas fuera de mercado libre.
mas alla de las “ideas” que aventuré en el comentario anterior, me resulta interesante pensar que pese que las ideas de un ebay latam y el posible aproach de google puedan sonar no tan descabelladas, lo que me resulta mas raro es que De Remate esté tan cerca y tan bien posicionado como para no intentar nada nuevo. En cambio, se queda ahi tan tranquilo saborando las sobras. Es decir: estamos planteando un posible desembarco de dos empresas (mega gigantes) a un mercado en el que ya hay algunos jugadores con experiencia.. por que razon es tan descabellado pensar que uno de esos jugadores que supo liderar el sector durante un buen tiempo, replantee su estrategia y se juegue el todo por el todo?
de nuevo, especulaciones… pero me resulta raro como un mercado tan atractivo como el del comercio electronico no atrae a mas jugadores…
Excelente post!!! Hace falta este tipo de info en nuestra web, gracias!
Una felicitacion y un pedido:
Felicitacion para Gabriel Foglia y su sensacional articulo (German, gracias por postearlo)
Pedido: Por favor, mas post de estos temas además de estar escritos de un modo tan claro y ameno.
Sigan asi!!
Adrian
Excelente el análisis y ciertamente muy bien estructurado. APB.
Gabriel,
Muy buen análsis, como aquellos que hacÃas en nuestra época de estudiantes en la recién creada UP.
Espero te acuerdes quien soy
Saludos MatÃas C.
Muchas gracias! Si me decÃs tu apellido seguro te recuerdo. Saludos!
muy bueno el tema muy explicativo te felicito . estero que muchos emprendedores de paginas web tengan la misma vision como , compraloenlinea.com ,quebarato.net, esmas.com, subastamelo.com etc
Es evidente que en el artÃculo no se mencionó la vulnerabilidad del negocio. La prueba es palpable el 1/11/08, cuando Mercadolibre da prueba que “misteriosamente” puede evaporarse un negocio millonario. El futuro accionario de la empresa pende de un hilo, mientras que un grupo consolidado como ClarÃn se encuentra ante la espectacular oportunidad de ganar terreno en el nicho de mercado abierto por el descreimiento de los usuarios de ML. En ese sentido, de internacionalizar Masoportunidades.com, el Grupo Clarin posee inigualable ventaja, tanto en recursos como en experiencia.